El 50% de los profesionales de M&A esperan un aumento de las fusiones y adquisiones en 2021

El año 2020 ha sido volátil para las fusiones y adquisiciones (M&A), con una interrupción casi completa en los primeros meses de la crisis del Covid-19 y un repunte en la segunda mitad del año, cuando el valor de las operaciones aumentó en más del 30% en el tercer y cuarto trimestre. La nueva encuesta de Bain & Company a casi 300 profesionales de fusiones y adquisiciones muestra que el apetito por las mismas sigue siendo sólido, y aproximadamente la mitad de los encuestados esperan una mayor actividad de fusiones y adquisiciones en sus industrias en 2021. El estudio también muestra que las fusiones y adquisiciones seguirán siendo un pilar estratégico clave para los negocios y los profesionales esperan que las operaciones de M&A contribuyan al 45% de su crecimiento durante los próximos tres años, en comparación con aproximadamente el 30% en los últimos tres años. Estas son algunas de las principales conclusiones Informe Global de Fusiones y Adquisiciones 2021 de Bain & Company: Global M&A Report 2021.

Cira Cuberes socia de Bain & Company en Madrid, comentó: “El 2021 promete ser un año dinámico para las fusiones y adquisiciones. Los ejecutivos esperan un repunte en la actividad y afirman que serán aún más importantes para lograr el crecimiento. Para competir en este entorno cada vez más disruptivo, los profesionales del M&A deben reconsiderar su estrategia y hoja de ruta de fusiones y adquisiciones; ampliar sus opciones en este ámbito para incluir a las empresas de venture capital, asociaciones y participaciones minoritarias; y digitalizar aún más su proceso de M&A”.

El sorprendente aumento de los múltiplos en las operaciones

Además de un repunte inesperado, 2020 trajo una serie de sorpresas para los profesionales en el ámbito de las fusiones y adquisiciones, entre ellas, las altas valoraciones de las operaciones en muchas industrias. Con la pandemia haciendo mella en la economía, era natural suponer que las valoraciones se debilitarían y provocarían fusiones y adquisiciones de empresas en dificultades. De hecho, eso es lo que sucedió después de la gran crisis financiera, cuando los múltiplos de las operaciones se redujeron en aproximadamente un 30% en dos años.

Pero en el impredecible año 2020 sucedió lo contrario. Globalmente, el valor medio de los múltiplos de las compañías en relación con el EBIDTDA aumentó a 14 veces (comparado con 13 veces en 2019), respaldado por industrias de rápido crecimiento, como la tecnología, las telecomunicaciones, los medios digitales y los productos farmacéuticos. Un estímulo gubernamental sin precedentes, combinado con la continuidad de los tipos de interés bajos, un aumento en las tasas de ahorro de los hogares, el récord en el capital disponible para la inversión (dry powder) de las empresas de Private Equity (PE) y los mercados de deuda accesibles, han contribuido a mantener los precios de los activos.

Una creciente urgencia por desinvertir

Mientras la Covid-19 supuso una demanda sin precedentes en la gestión del ancho de banda, la actividad de desinversión pasó a un segundo plano. El volumen de desinversiones disminuyó un 15% en 2020 y el valor se redujo un 21%. Sin embargo, la crisis ha añadido la urgencia de desinvertir, ya que las empresas necesitan desviar sus escasos recursos hacia las mejores oportunidades en medio de una creciente disrupción de la industria. Aproximadamente el 40% de los profesionales encuestados por Bain & Company esperan un aumento en las desinversiones durante los próximos 12 meses, y las industrias más afectadas durante la pandemia, como el comercio minorista, la energía y la hostelería, probablemente experimentarán el nivel más alto de actividad de desinversión.

El informe de Bain & Company también muestra el aumento del apetito por parte de los compradores de activos desinvertidos. Alrededor del 62% de los profesionales de fusiones y adquisiciones encuestados esperan más interés en adquirir activos que se descarten en sus industrias durante los próximos 12 meses. Mientras tanto, se espera que el interés del capital privado (PE) en estos activos se mantenga alto el próximo año, debido a la presión para continuar invirtiendo el capital disponible. En todas las industrias, el 30% de los encuestados anticipa que PE aumentará su interés en comprar activos desinvertidos, y el mayor aumento se espera en la fabricación avanzada.

Un apetito continuo por operaciones de crecimiento y activos con nuevas capacidades

Hace unos años, Bain & Company identificó un aumento en la proporción de operaciones de adquisición con estrategia de diversificación (scope deals*) destinadas a ayudar a las empresas a expandirse en mercados de rápido crecimiento u obtener nuevas capacidades, principalmente tecnológicas y digitales. Esta tendencia continuó en 2020, con los scope deals que aumentaron aún más su cuota de mercado hasta alcanzar el 56% de todas las operaciones de más de 1.000 millones de dólares, en comparación con el 41% de 2015.

La tecnología, los productos de consumo y la atención médica destacan y tienen la mayor proporción de scope deals. La necesidad de adquirir nuevas capacidades clave fue la razón de muchas de las recientes transacciones de este tipo. Por ejemplo, la creciente demanda de entrega directa a los consumidores impulsó la adquisición de Deliv por parte de Target, la compra de Freshly por Nestlé y la de FreshDirect por Ahold Delhaize.

Las fusiones y adquisiciones de escala* (scale M&A) también siguen siendo relevantes, especialmente en las industrias que ven cómo la pandemia acelera la disrupción de sus modelos de negocio. Los medios de comunicación tradicionales y el comercio minorista experimentarán una mayor consolidación a medida que el tamaño se vuelva cada vez más necesario para competir y superar a los competidores digitales.

En banca y telecomunicaciones, el apoyo de los reguladores también fomenta la consolidación. En banca, Estados Unidos y Europa ya están presenciando el inicio de la consolidación local, con operaciones como la de PNC y la de BBVA en Estados Unidos, Bankia y CaixaBank en España, e Intesa Sanpaolo y UBI en Italia.

Cadenas de suministro cada vez más locales

La Covid-19 aceleró una serie de tendencias en fusiones y adquisiciones que antes parecían aún lejanas. Entre ellas, la disminución de las operaciones entre regiones a favor de las locales o regionales. El creciente escrutinio de las transacciones transfronterizas y las continuas tensiones comerciales entre Estados Unidos y China ya han ralentizado el comercio interregional durante algunos años. Esta tendencia se acelera decisivamente por las preocupaciones por las cadenas de suministro, expuestas por la crisis de Covid-19. Alrededor del 60% de los encuestados por Bain & Company afirmaron que la localización de la cadena de suministro será un factor importante.

Una muestra de esta localización es que el número de operaciones originadas en Asia hacia América y Europa se redujo un 29% en 2020 con respecto al año anterior. El valor en general de las operaciones registró apenas una caída del 2,5%, los compradores de la región de la Gran China cerraron el 93% de las operaciones en empresas nacionales, con solo alrededor del 5% destinado a transacciones en América, Europa, Oriente Medio y África. Esto representa una fuerte caída, comparado con alrededor del 11% en 2019 y aproximadamente el 25% en el 2016, cuando tuvo lugar el pico de las fusiones y adquisiciones procedentes de China.

Due diligences e integraciones virtuales

Además de volverse cada vez más locales, las operaciones rápidamente se han llevado a cabo de forma online en 2020. Los equipos corporativos de fusiones y adquisiciones y de capital privado se han adaptado rápidamente al mundo virtual en las due diligences, los cierres de operaciones y las integraciones. Sin embargo, alrededor del 70% de los profesionales de M&A encuestados por Bain & Company afirmaron que las due diligences en 2020 supusieron un desafío.

El 2020 también será recordado como el año en que los criterios ASG (Medio Ambiente, Sociales y de Gobierno Corporativo) asumieron un lugar destacado entre los criterios de las fusiones y adquisiciones, lo que exigió la extensión de la selección de objetivos, el desarrollo de nuevas capacidades de análisis y auditorías y el uso de nuevas fuentes de datos.

Perspectivas por industria

Aún más que antes, el entorno externo en cada industria en particular está estableciendo los límites de cuánto pueden hacer las empresas de fusiones y adquisiciones. Las compañías en los sectores de la tecnología, los medios de comunicación y las telecomunicaciones experimentaron fuertes aumentos en su capitalización bursátil el año pasado, mientras que las de energía y servicios financieros experimentaron las mayores caídas. A continuación, se presentan algunas de las tendencias específicas por industria más notables según Bain & Company.

Productos de consumo: Sería natural culpar a la pandemia de la caída en las valoraciones de las operaciones en compañías de productos de consumo el año pasado, pero representa una continuación de las tendencias que se han estado desarrollando durante los últimos tres a cinco años. El análisis de Bain & Company muestra que es posible que la industria experimente un repunte en las operaciones: el 45% de los profesionales de fusiones y adquisiciones de productos de consumo encuestados esperan que éstas aumenten durante los próximos 12 meses. El cambio más profundo en las fusiones y adquisiciones de productos de consumo se produce en el mix de las transacciones.

Las operaciones de adquisición con estrategia de diversificación y las de capacidades* (scope and capability deals) ahora representan el 60% de las transacciones superiores a los mil millones de dólares. La actividad de las operaciones para las marcas insurgentes (aquellas que superan significativamente el crecimiento de su categoría mientas que mantienen una escala mínima), se ha duplicado o triplicado desde 2015. Estas tendencias apuntan a un cambio más fundamental en la estrategia de fusiones y adquisiciones a medida que la industria de productos de consumo reacciona al bajo crecimiento y la disrupción histórica en las necesidades de los consumidores, los cambios en el canal y la competencia.

Comercio minorista (retail): la pandemia Covid-19 aceleró el cambio hacia el comercio electrónico e incrementó la importancia de las fusiones y adquisiciones en la industria minorista. Los profesionales de M&A de retail encuestados por Bain & Company esperan que las fusiones y adquisiciones contribuyan con casi un 60% al crecimiento de los ingresos brutos durante los próximos tres años en comparación con alrededor del 35% en los últimos tres años, uno de los mayores saltos entre todas las industrias encuestadas. La actividad se intensificará tanto para operaciones de escala como las de adquisición con estrategia de diversificación.

Los mercados buscan escala, crecimiento y rendimiento digital. En ninguna parte se ve esto con mayor claridad como en el sector de la alimentación. Cada vez más, estas empresas están adoptando nuevos enfoques creativos para las ofertas. Algunos compran o se asocian para integrar cadenas de suministro, mientras que otros se asocian para acceder a nuevas capacidades y tecnología y para acelerar el crecimiento de nuevos canales.

Tecnología: Las fusiones y adquisiciones en el sector de la tecnología se recuperaron desde casi un punto muerto en el segundo trimestre de 2020 para alcanzar una actividad récord en el volumen y en el valor de las operaciones en la segunda mitad del año. Las fusiones y adquisiciones de tecnología continuaron su tendencia hacia más operaciones de adquisición con estrategia de diversificación, orientadas al crecimiento y la adquisición de nuevas capacidades, lo que representa el 81% de las operaciones de la industria en 2020, mucho más que otros sectores. Lo más significativo es el creciente interés de los inversores no tecnológicos en este espacio, que ahora representan casi las tres cuartas partes de las operaciones en el sector tecnológico, frente al 60% de hace una década.

Medios de comunicación (Media): En este sector, Bain & Company espera una serie de nuevas operaciones durante los próximos dos o tres años, y la mayor parte del crecimiento en este sector provendrá del streaming de videos. El análisis de Bain & Company señala que solo habrá unos pocos ganadores una vez que se calmen las aguas en este momento de abordajes. Los datos del informe muestran que el streaming creció rápidamente en la primera mitad de 2020, pero que la demanda de los consumidores se limita a tres o cuatro suscripciones. El informe también profundiza en los matices únicos de la integración de las empresas de medios, especialmente de manera virtual, dada la importancia del talento creativo en la industria.

Telecomunicaciones: tras una fuerte caída el año anterior, el valor de las operaciones del sector de las telecomunicaciones creció aproximadamente un 50% en 2020. La industria también fue testigo de un cambio en el mix de las ofertas. A pesar de los temores de que los reguladores anularan una mayor consolidación de la industria, las fusiones y adquisiciones de escala se recuperaron. Mientras tanto, las fusiones y adquisiciones de infraestructuras, un tipo de operación que es exclusivo de las telecomunicaciones, continuaron a buen ritmo a medida que las empresas buscaban monetizar los activos de infraestructuras que tienen entre tres y cuatro veces los múltiplos de valoración de los propios operadores de telecomunicaciones integrados.

Banca: La industria de la banca está preparada para un repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones. Las valoraciones están cayendo en este sector, y el precio medio respecto al valor en libros disminuyó un 35% globalmente en 2020. Incluso después de una consolidación gradual, la banca sigue siendo una industria fragmentada en todos los mercados clave, y los cinco bancos principales representan solo el 30% del total de depósitos en Estados Unidos, 40% en Reino Unido y 38% en China. A diferencia de muchas otras industrias, los reguladores están creando condiciones y marcos que favorecen la consolidación. Por ejemplo, el Banco Central Europeo publicó recientemente directrices para la consolidación en el sector bancario.

Finalmente, está el impacto del Covid-19. A pesar de las intervenciones de los gobiernos, las consecuencias económicas han provocado que los bancos que entraron en la pandemia en una posición más débil que sus competidores se debiliten aún más, ampliando la brecha entre los bancos menos saludables y aquellos que se han mantenido relativamente sólidos a pesar de pérdidas sustanciales y ratios de capital más bajos. La ruptura creará oportunidades para que los bancos más fuertes adquieran y para que los más débiles con brechas en su ratio de capital busquen en sus carteras potenciales empresas para desinvertir.

Seguros: las aseguradoras están racionalizando sus negocios para redefinirse con un enfoque más estrecho y un núcleo más sólido. La desinversión de negocios no esenciales representó alrededor del 70% de las operaciones del sector de seguros valoradas en más de mil millones de dólares durante los últimos cinco años. Los compradores están aprovechando estas desinversiones para fortalecer su posición en el mercado y avanzar hacia adyacencias cercanas. Dado que aún existe una incertidumbre considerable sobre cómo madurarán las capacidades emergentes, muchas aseguradoras establecidas han optado por acceder a nuevas capacidades a través de inversiones y de asociaciones. Si bien las inversiones en empresas de tecnología privadas por parte de las aseguradoras establecidas se desaceleraron en 2020 con respecto a su ritmo reciente, Bain & Company espera un repunte en 2021 a medida que las aseguradoras se preparan para el futuro. El continuo entusiasmo del mercado por las insurtechs sugiere que no hay escasez de ideas y de capacidades innovadoras que podrían beneficiar a las aseguradoras.

Nota:

Scale Deals: operaciones de escala (o crecimiento)

Scope Deals: operaciones de alcance

Capibility Deals: operaciones de capacidades