El ambiente macroeconómico llama a la cautela

El orden de llegada en la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas no deparó sorpresas. A diferencia de 2017, la segunda vuelta de las elecciones presidenciales francesas parece, a priori que presentará menos problemas: Emmanuel Macron es ahora el candidato de la continuidad, mientras que Marine Le Pen ya no defiende el Frexit. Además, parece probable que ninguno de los dos pueda conseguir la mayoría en la Asamblea Nacional. En consecuencia, podríamos sentirnos tentados a analizar los programas electorales de cada candidato, ya que ambos tendrían que hacer concesiones para conseguir una mayoría parlamentaria que funcione, suponiendo que se pueda formar una mayoría. Ambos prometen hacer cambios importantes y sus programas comparten algunas medidas, como la reducción de los impuestos sobre la producción y el impuesto de sucesiones y la supresión de las licencias de televisión. Sin embargo, el plan de Marine Le Pen de nacionalizar las autopistas constituye un elemento diferenciador. La medida tendría obviamente un gran impacto en las empresas afectadas. Y los gastos necesarios para poner en marcha sus medidas afectarían seriamente a las finanzas del gobierno, que ya se han visto afectadas por los recientes paquetes de estímulo. En cuanto a Emmanuel Macron, su promesa de reducir los impuestos se vería parcialmente compensada por la reforma de las pensiones.

Así pues, la prima de riesgo de los activos franceses y europeos había subido antes de la primera ronda y es poco probable que desaparezca, o que suba de forma significativa. El euro subió tras el resultado, pero luego borró sus ganancias. Los yields de la deuda pública francesa retrocedieron un poco, reduciendo el diferencial con el Bund alemán.

Por otro lado, las conversaciones entre Rusia y Ucrania están en punto muerto. Sin embargo, se está gestando un gran enfrentamiento por el control del territorio en el sureste de Ucrania, que Moscú espera ganar. Los precios del petróleo volvieron a alcanzar los 107 dólares al final de la sesión, pero antes habían caído por debajo de los 100 dólares, ya que la situación sanitaria en China se deterioró y los países europeos decidieron no poner un embargo al petróleo ruso por el momento. Sin embargo, se llegó a un acuerdo para aumentar la ayuda militar a Ucrania.

En China, la inflación de los precios al consumo de marzo subió un +1,5% frente al +0,9% de febrero, es decir, más de lo previsto, debido al rápido aumento de los precios de las materias primas y los alimentos. La inflación de los precios de producción se redujo mucho menos de lo previsto, hasta el 8,3%, no sólo por el aumento de los precios de los combustibles y los fertilizantes, sino también por las normas anticontaminación impuestas por el Estado y los cierres en regiones estratégicas como Shanghai.

Los precios de producción en EE.UU. subieron en marzo un +11,2% en 12 meses, y un 7% sin contar los alimentos, la energía y el transporte. Los precios al consumo también se aceleraron hasta el 1,2% intermensual en marzo, una señal preocupante para el poder adquisitivo de los hogares, a pesar de los aumentos salariales debidos al boyante mercado laboral. Sin embargo, los inversores se centraron en la tranquilizadora caída de la inflación subyacente y los rendimientos del Tesoro bajaron 9 puntos básicos para los bonos a 2 y 10 años.

Los tipos de interés de las hipotecas a 30 años se sitúan ahora por encima del 5,1%, pero hasta ahora no se ha producido un colapso de la demanda de préstamos inmobiliarios.

El BCE dijo el jueves que tiene previsto reducir sus compras de activos en los mercados a 30.000 millones de euros en mayo y 20.000 millones en junio, desde los 40.000 millones actuales. Confirmó su intención de poner fin a sus compras en el tercer trimestre y pretende empezar a subir los tipos a partir de entonces. Todavía no está claro hasta qué punto la Fed endurecerá aún más los tipos, pero debemos andarnos con cuidado, sobre todo porque los mercados de renta variable no están acostumbrados a una acción radical para normalizar la liquidez. En consecuencia, ahora somos más cautos en nuestra exposición a la renta variable y seguimos infraponderando los bonos soberanos.

MERCADOS EUROPEOS

Los índices de renta variable se mantuvieron en general planos durante la semana, a la espera de los acontecimientos en Ucrania, la segunda vuelta de las elecciones presidenciales en Francia y los datos sobre la inflación. Asimismo, una encuesta del BCE a los bancos de la eurozona mostró una fuerte demanda de préstamos en el primer trimestre, no solo de hipotecas sino también de préstamos al consumo. Mientras tanto, los principales organismos económicos que asesoran al gobierno alemán recortaron las previsiones de crecimiento del país para este año, del 4,8% al 2,7%, y advirtieron de una posible recesión si se impone un embargo al gas y al petróleo rusos. Los países de la UE siguieron debatiendo sobre la conveniencia de prohibir las importaciones de petróleo ruso y las posibilidades de que esto ocurra aumentan cada vez que se exponen las exacciones del ejército ruso.

En cuanto a las noticias de las empresas, LVMH siguió a Hermès en la publicación de excelentes resultados. El crecimiento en términos comparables de Hermès aumentó un +27%. Société Générale confirmó que había logrado vender su participación en Rosbank y espera registrar una pérdida de unos 3.000 millones de euros. En el sector automovilístico, Volkswagen espera que la escasez de semiconductores continúe hasta 2024. El grupo espera que la oferta vuelva a los niveles de 2019 en 2023, pero cree que será insuficiente para satisfacer una demanda mucho más fuerte. El servicio británico de entrega de comida a domicilio Deliveroo dijo que la demanda se estaba ralentizando a medida que la situación sanitaria se normalizaba. El grupo también dijo que estaba preocupado por el poder adquisitivo de los hogares. La dirección dijo que el tamaño medio de los pedidos había caído un -6% en las últimas semanas, mientras que el poder de fijación de precios del grupo seguía viéndose obstaculizado por la persistente y fuerte competencia.

MERCADO EE.UU.

El Dow consiguió terminar la sesión al alza, pero los demás índices perdieron terreno después de que la inflación de los precios al consumo en EE.UU. se situara en un 8,5% anualizado, el máximo en 40 años. Sin embargo, la reacción del mercado de bonos fue moderada, con los yields de los bonos del Tesoro a 10 años bajando 5 puntos básicos hasta el 2,75%, ya que el IPC subyacente, sin alimentos ni energía, se situó en el 6,5% interanual, es decir, ligeramente por debajo del 6,6% esperado. Las cifras se tomaron como una señal de que la inflación había tocado techo.

En una ráfaga de comentarios de funcionarios de la Fed, Charles Evans, normalmente con una postura dovish, dijo que acelerar las subidas de tipos para combatir la inflación era un tema que debía discutirse. Por el contrario, Christopher Walker, trató de tranquilizar a los mercados diciendo que la Fed haría todo lo posible para evitar los daños colaterales de las subidas de tipos.

Comenzó la temporada de resultados del primer trimestre y Factset espera un aumento del 5% en los beneficios del conjunto de las empresas del S&P500. Sería el menor incremento desde el cuarto trimestre de 2020 (+3,8%), en plena crisis de Covid.

Los resultados de JP Morgan mostraron una fuerte desaceleración en el negocio de la banca de inversión y unas provisiones mucho más elevadas debido a la desaceleración mundial y al empeoramiento del riesgo geopolítico. La demanda de préstamos seguía aumentando, pero no tan rápido como se esperaba. Las acciones se vendieron al conocerse la noticia. Por otra parte, el tráfico aéreo volvió a la normalidad, incluso en los viajes de negocios. Delta sigue registrando pérdidas en el trimestre, pero espera alcanzar márgenes operativos récord durante el verano.

En cuanto a las fusiones y adquisiciones, la empresa de capital riesgo Thoma Bravo presentó una oferta de 6.900 millones de dólares, con una prima del 30%, por SailPoint, una empresa propiedad de nuestros fondos Big Data y Equity Opportunity.

A pesar del actual confinamiento en China, los precios del petróleo y de las materias primas volvieron a subir. Las acciones de estos sectores registraron fuertes ganancias durante la semana.