Facilitando las desventajas del euro

FX: Más bajista a EUR…

A pesar de que el mercado ya tiene una probabilidad del 40% de un recorte de 10 puntos básicos esta semana, más de un corte de 10 puntos básicos en septiembre y cerca de una mejora general de 20 puntos básicos a finales de este año, vemos un riesgo a la baja para el EUR / USD proveniente de la reunión del BCE este jueves. Esto es porque:

(a) Es probable que el BCE cambie la orientación a futuro y señale los próximos recortes (en septiembre y potencialmente más allá), consolidando así las expectativas moderadas de los mercados, y

(b) Es probable que el presidente Draghi ofrezca una conferencia de prensa moderada, con un posible indicio de QE ( para obtener más detalles, consulte la vista previa del BCE ).

El último, en particular, debería ser un factor negativo para el EUR en los próximos meses, ya que las expectativas para el BCE QE continuarán aumentando.

… Como las técnicas no se estiran
En el corto plazo, el EUR / USD actualmente no ejerce ninguna prima de riesgo significativa (según la Fig. 2, el cruce se valora bastante en función de nuestro modelo de valor justo financiero a corto plazo). Junto con el posicionamiento EUR / USD corto bastante ligero (Fig. 3), hay un margen para el EUR / USD a la baja derivado de la conferencia de prensa moderada (el efecto a corto plazo - próximos días) y un aumento adicional de las expectativas QE del BCE ( El efecto a medio plazo - próximos meses). En la Figura 1, proporcionamos un análisis de escenarios en torno a los posibles resultados de la reunión de julio del BCE.

Es más probable que el BCE supere en exceso a la Fed

Con el precio del mercado de casi tres cortes de tasas de la Fed de 25 pb completos este año (en comparación con el llamado de nuestros economistas de dos recortes), desde la perspectiva de la política monetaria, la desventaja al USD parece más limitada frente a la baja al EUR ya que, en nuestra opinión, es el BCE que entregará en exceso este año (probablemente en el lado de QE). Según la intervención de FX: ¿Tiene el presidente Trump los medios, el motivo y la oportunidad? En este punto, vemos que el principal riesgo a la baja para el USD se deriva de las posibles intervenciones de FX (en caso de que crezca la frustración de la administración de los EE. UU. con la baja tasa EUR / USD) en lugar de una Fed demasiado moderada (dados los puntos de datos aún sólidos de los EE. UU.).

Mercados de bonos: tasas a más largo plazo en riesgo de decepción

Un ajuste de la guía a futuro para incorporar la posibilidad de tasas más bajas establecería al banco central en un camino claro para reducir las tasas en los próximos meses. Esto debería poner el foco en el extremo delantero de la curva, ya que los mercados también miden dónde estará el nuevo límite inferior en las tasas de política. La ausencia de un corte inmediato en esta ocasión probablemente marcaría solo un menor y, en nuestra opinión, una decepción temporal.

Los rendimientos a más largo plazo deberían correr un mayor riesgo de una decepción temporal si el BCE se mantuviera impreciso sobre la posibilidad de reiniciar el QE, y dadas las expectativas del mercado de una moderada conferencia de prensa, no se puede excluir la obtención de beneficios.

Autores:

Petr Krpata, CFAJefe EMEA FX e IR Strategist

Carsten BrzeskiEconomista Jefe ING Alemania

Benjamin SchroederEstratega Senior de Tasas