Son factores positivos que sustentan la tesis de inversión. id:81010
Ence Energía y Celulosa SA (BME; Ticker: ENC, ISIN: ES0130625512) produce celulosa de eucalipto y energía renovable de biomasa.
El precio de la celulosa registró una fuerte recuperación en 2021, alcanzando los 1.140 USD brutos por tonelada. Esto impulsa el EBITDA del negocio hasta los 52 millones de euros en el tercer trimestre y los 100 millones de euros en los nueve primeros meses del año, 6 veces más que en el mismo periodo del año anterior. El importe neto de la cifra de negocios alcanza los 588,5 millones de euros en los nueve primeros meses del año +11,7% con respecto a 9M20. El EBITDA llega a los 85,8 millones de euros en el mismo periodo (+73,5%). ENCE ha conseguido dejar el coste por tonelada producida de celulosa en 377,4 euros en los primeros nueve meses del año, ratificando la eficiencia operativa de la compañía.
La mayor producción, el ahorro de costes y las mejoras de eficiencia compensan la inflación en las materias primas en 9M21. Se espera que la demanda global de pulpa siga fuerte los próximos años al ser sustituto natural del plástico y por una mayor calidad de vida consecuencia del aumento de la población urbana. La producción de energía de biomasa supone unas ventas 9M21 de 118,8 millones de euros y un EBITDA en el mismo periodo de 14,4 millones de euros. La compañía cuenta con una cartera renovable de 513 MW con acceso a la red y localizaciones aseguradas, se está considerando rotar los 5 proyectos fotovoltaicos, unos 373 MW a precios atractivos, estando los 140 MW de biomasa restantes repartidos en tres plantas. ENCE continuará desarrollando nuevos proyectos, tanto en biomasa como fotovoltaicos, para continuar creciendo en renovables.
La deuda neta del grupo se redujo hasta los 162 millones de euros y el saldo de caja disponible a 30 de septiembre asciende a 375 millones de euros, 65 millones de euros por el negocio de energía y 310 millones de euros por la celulosa. Hay que tener en cuenta que en noviembre de 2020 ENCE incorpora a Ancala Partners LLP en su negocio de energía para potenciar su crecimiento en España. Los términos acordados implican valorar el perímetro de la operación en 886 millones de euros incluyendo 154 millones de deuda. ENCE vende el 49% de ENCE Energía SLU por 359 millones de euros, excluyendo la planta termosolar de Puertollano.
La compañía está a la espera del recurso para ampliar la prórroga de la concesión de los terrenos de dominio público sobre los que se asienta la biofábrica de celulosa de Pontevedra. La compañía ha comunicado que agotará todas las vías jurídicas en defensa de la legalidad de la prórroga de la concesión que se mantiene hasta 2033. En caso de perder, esto tendrá un coste total estimado de unos 180 millones de euros siendo el mayor riesgo para ENCE en el largo plazo. Sin embargo, dado el valor de la cartera de activos renovables y la mejora operativa esperada que se apoya en una fuerte demanda futura de celulosa, pensamos que este riesgo ya está descontado en el precio.
Por valoración, el EV/EBITDA de ENCE estimado para 2022 es de 5,17x
El consenso de analistas de Bloomberg le otorga un precio objetivo promedio de 3,49 euros. Con 10 comprar, 3 mantener y una venta.
Desde una perspectiva técnica, la compañía no debe perder los 2,70 euros por título (media de 200 sesiones) por lo tanto, colocaríamos un stop de venta por debajo de ese nivel, en los 2,60 EUR. El precio objetivo, lo podemos colocar en los 3,50 euros. Considerando un precio de partida de 2,876 euros nos da una relación de -9,56% de pérdida potencial y beneficio estimado de +21,69%.
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