La entidad ha superado previsiones ya desde la primera línea de la cuenta, con un margen de intereses que se ha situado un 2,5% por encima de las estimaciones, que supone un aumento del 3,8% respecto a 4T16. Hay que considerar que en 1T17 la entidad ha incluido los ahorros de costes procedentes de la TLTRO II (30 M. €), que ya incluíamos en nuestras estimaciones. Con todo, el margen financiero de 1T17 se ha situado en el 1,66%, por encima del 1,62%e/anterior).
Buen desempeño también en costes, con una ratio de eficiencia de 48,4% (vs 49,3%e), mejorando ampliamente el 50,2% del trimestre anterior. El coste del riesgo se ha mantenido en niveles previos (1,55%), ligeramente por debajo de lo esperado (1,57%e).
En capital, la ratio CET1 FL ha mejorado 11p.b. hasta el 10,66% (vs 10,6%e). Reitera su objetivo estratégico del 11% (llegará en 2018e).
En España, el mejor desempeño en costes (ratio de eficiencia del 61% vs 63,5%e) y provisiones (coste del riesgo de 43p.b. vs 52p.b. e) siguen siendo clave para compensar el estancamiento de la parte alta de la cuenta. En Reino Unido, la rebaja de los intereses de la cuenta 1|2|3 ha ayudado a mejorar la parte alta de la cuenta de resultados (+2,2% vs 4T16) compensando el efecto de contracción de precios de la nueva contratación. En Brasil, la mejora del escenario político/económico se refleja en un aumento de la actividad vs 1T16 (+4%) y en la reducción de costes y provisiones (el pico en 4T16).
Revisión estimaciones y P.O.: tras estos resultados, hemos revisado nuestras estimaciones al alza de forma notable y hemos ajustado nuestra valoración de la compañía. Así, el nuevo precio objetivo es de 6,60 €/acción (vs 5,60 €/acción a 26/1/17). Mantenemos nuestra recomendación de Compra, entendiendo que la entidad cuenta con suficientes palancas para acelerar el crecimiento en los próximos años, a lo que se sumará el alza de los tipos de interés como impulso adicional. Reino Unido se entiende como un riesgo en el medio plazo ante el inicio de las conversaciones para completar el Brexit, por lo que estaremos muy atentos a la evolución de los indicadores macro.