Marruecos: flexibilización del tipo de cambio del MAD
Las autoridades implementaron el lunes una reforma que afecta a la cotización del dirham (MAD) en los mercados. Ahora podrá fluctuar libremente en una banda del ± 2,5% alrededor de la tasa de la cesta oficial de divisas (con la ponderación del EUR al 60% y el USD al 40%). Tan esperada reforma fue factible ya que la cobertura de importaciones de divisas es de seis meses y la inflación fue del +0,4% interanual en noviembre. La mayor flexibilidad para las fluctuaciones del MAD debería ser positiva por dos motivos. El primero, la excesiva estabilidad anterior no incentivó adecuadamente a las empresas para que emplearan instrumentos de cobertura dado que los riesgos cambiarios se subestimaron. Como resultado, los instrumentos de cobertura aún están infrautilizados, lo que afecta a la diversificación de los socios comerciales. El segundo, ahora el MAD podrá depreciarse cuando las monedas e referencia tales como el EUR y el USD se aprecien. Este es un paso clave puesto que el MAD se ha apreciado frente a las monedas de sus socios comerciales en una media del +6% desde 2012, mientras que las divisas de muchos competidores se han depreciado durante el mismo período.
Arabia Saudí: en franca recesión en 2017
Los datos recientemente publicados por la Autoridad General de Estadísticas (GAS) muestran que el PIB real se contrajo un -0,4% interanual en el 3T de 2017, tras un -1% interanual en el 2T de 2017 y un -0,5% interanual en el 1T. Los datos del lado de la demanda y la información del cuarto trimestre aún no están disponibles. No obstante, la GAS también proporcionó las primeras estimaciones del PIB anual global, que indican que la economía retrocedió un -0,7% en 2017 en conjunto. Las estimaciones del lado de la oferta ponen de manifiesto que el sector petrolero se contrajo un -3% en 2017, mientras que el sector no petrolero creció un +1%. En el sector petrolero, la extracción de crudo cayó un -3,5%, por las repercusiones del acuerdo de la OPEP de noviembre de 2016 para reducir la producción de petróleo, mientras que el refinado de petróleo aumentó en un +2,4%. En el sector no petrolero, la construcción (-3,4%) se contrajo considerablemente en 2017, mientras que los servicios financieros y empresariales (+2,2%),el transporte y las comunicaciones (+1,9%), los servicios públicos (+1,3%), el comercio nacional (+0,6%) ) y la agricultura (+0,4%) aumentaron. Para 2018, el gobierno ha anunciado un presupuesto récord para ayudar a rescatar a la economía de la recesión. Esta situación, combinada con unos mayores precios medios del petróleo y con los efectos de base, debería traducirse en un crecimiento del PIB del +1,7% en 2018, según pronostica Euler Hermes.
China: ¿enfrentándose a un crecimiento más lento?
La economía continúa mostrando signos de fortaleza, aunque en diciembre de 2017 un cierto número de indicadores apuntó a un impulso más lento este año. En términos de actividad, el crecimiento de las exportaciones denominadas en USD se moderó al +10,9% interanual (desde el +12,3% de noviembre). Y el crecimiento de las importaciones se desaceleró bruscamente al +4,5% interanual (desde el +17,7%). En términos de financiación, el crecimiento de los préstamos pendientes se redujo al 12,7% interanual (desde el +13,3% registrado en noviembre). En términos de precios, los precios de producción subieron en diciembre, pero a un ritmo más lento (+4,9% interanual, desde el +5,8%). La confianza empresarial permanece bajo control ya que tanto el PMI oficial como privado son indicativos de expansión a corto plazo en el sector servicios. Del lado de la fabricación, el indicador oficial de actividad industrial disminuyó hasta situarse en 51,6 puntos (desde los 51,8 de noviembre) tras la estela del menor crecimiento de la producción y las nuevas entradas de pedidos. Con miras al futuro, el crecimiento económico perderá algo de impulso en 2018 (pronosticamos un +6,4%). Las medidas políticas destinadas a mejorar la calidad del crecimiento pueden acelerarse en forma de unas condiciones de crédito más estrictas, mayores avances en las reformas de las empresas estatales y nuevos recortes de la sobrecapacidad. Por el lado positivo, esperamos que la política fiscal acomodaticia fomente la demanda interna y propicie un aumento continuo de la renta disponible per cápita, además de generar unas sólidas ganancias corporativas que respalden el crecimiento económico.
Países destacados
América
Perú: una pequeña ayuda del Banco Central
El viernes pasado, el Banco Central redujo el tipo oficial hasta el 3,0%. Fue el quinto recorte desde mayo de 2017, con lo que la tasa disminuyó 125 puntos básicos en total. La inflación cayó a un mínimo en 7 años del 1,4% interanual en diciembre de 2017, desde el 4% de marzo. Esta caída fue principalmente el resultado de una corrección de las perturbaciones del lado de la oferta que afectaron a la economía peruana a finales de 2016 (déficit hídrico) y a principios de 2017 (El Niño), pero también en los tres años anteriores. Las alteraciones climáticas, de hecho, son más frecuentes desde 2014. La estrategia del Banco Central también es consecuencia de una cifra de crecimiento de la actividad económica más débil de lo esperado en noviembre (+1,8% interanual tras el +3% de octubre y el +3,1% de septiembre). Además, se produce en un momento de mayor inestabilidad política: después de evitar un proceso de destitución, el presidente Kuczynski indultó al ex presidente Fujimori, que había estado encarcelado durante doce años, exacerbando las tensiones sociales.
Europa
Rumanía: primera subida de tipos oficiales en 9 años y solo es el principio
El Banco Nacional de Rumanía (NBR) elevó su tipo de interés oficial clave en 25 pb hasta el 2,00% la semana pasada, la primera alza en más de nueve años. Parece que se ha movido ficha demasiado tarde y que esta subida no ha bastado para calmar las preocupaciones en torno al recalentamiento, que se acuciaron cuando el crecimiento real del PIB repuntó hasta el +8,8% interanual en el 3T, mientras que un mercado laboral más restrictivo y un rápido crecimiento de los salarios nominales (+13% en 2017) han elevado constantemente la inflación general del -0,5% interanual a finales de 2016 al +3,3% interanual a finales de 2017, acercándose al límite superior del rango objetivo de inflación del +2,5% ± 1 pp del NBR. Por otra parte, dado que las importaciones crecen más rápido que las exportaciones, el déficit en cuenta corriente se amplió hasta -5.600 millones de euros en los primeros 11 meses de 2017, casi el doble que en el mismo período de 2016. Asimismo, el déficit fiscal prácticamente se duplicó en términos interanuales en enero-noviembre de 2017. Como aspecto positivo, el crecimiento del crédito del sector privado se ha mantenido bajo control, en el +6,8% interanual en noviembre de 2017. Esperamos nuevas alzas de los tipos de interés oficial en el transcurso de 2018.
África y Oriente Medio
Túnez: trilema político sobre el crecimiento, la liquidez y la cohesión social
El crecimiento del PIB real fue del +1,9% interanual en los primeros tres trimestres de 2017, y Euler Hermes pronostica un +2% para el año 2017 en conjunto (después del +1% de 2016). Los principales impulsores del 1T-3T fueron el turismo (+30% interanual en términos de llegadas), un rebote en la producción de fosfato y una verdadera recuperación de la inversión, especialmente en el sector agrícola (+76,5% interanual en noviembre) . Pese a la aceleración del crecimiento, la posición de liquidez de Túnez empeoró hasta registrar un nuevo mínimo, finalizando 2017 con solo tres meses de cobertura de las importaciones, lo que refleja la necesidad de una financiación permanente del FMI en el marco del programa EEF actualmente en vigor. Pero la condicionalidad es engañosa ya que el desembolso de 320 mill. de USD está sujeta a una reducción del déficit fiscal por debajo del -5% del PIB en 2018 desde el -6% de 2017 (estimación de Euler Hermes), en un contexto en el que el gasto público se utilizó para preservar la cohesión social. Además, otro dilema político fue permitir que el TND se depreciara hasta un nuevo mínimo de 3 TND por EUR (a raíz de las bajas reservas de divisas, así como a petición del FMI), afectando al poder adquisitivo de las economías domésticas. Euler Hermes prevé una inflación media de alrededor del 7% en 2018.
Asia Pacífico
Asia: las cifras comerciales ¿son un mal augurio?
Las economías asiáticas registraron unas sólidas tasas de crecimiento el año pasado, gracias al auge del comercio mundial. A finales del año, sin embargo, comenzaron a aparecer señales de un impulso decreciente. Desde la perspectiva de los centros comerciales, el crecimiento de las exportaciones denominadas en USD se desaceleró en Corea del Sur (+8,5% interanual, desde el +24% del 3T de 2017) y en Taiwán (+11,7% interanual, después del +16,8%). Un crecimiento del PIB más lento en Singapur (+3,1% interanual en el 4T de 2017, frente al +5,4% del 3T) también indica una expansión comercial más lenta a corto plazo. Con miras al futuro, todavía existe margen para un optimismo cauteloso. El crecimiento de las exportaciones regionales podría desacelerarse debido al menor crecimiento de la demanda de China. No obstante, la fuerte demanda de las economías avanzadas puede actuar a modo de contrapeso. Este optimismo relativo se ve respaldado por unos PMI de fabricación aún sólidos en la Eurozona, Estados Unidos y Japón. En este contexto, el crecimiento económico real materializado en la región de Asia-Pacífico se desacelerará, pero se mantendrá sólido en el +4,8% en 2018 (tras el +5% de 2017).