Miércoles 02 de marzo de 2016
Buena combinación de crecimiento y rentabilidad por dividendo.
- El EBITDA 2015 alcanza los 1.458 M. € (+5,3% vs. 2014), gracias a la aportación del negocio de telecomunicaciones y las medidas de eficiencia.
- Por su parte, el beneficio neto 2015 se sitúa en los 606 M. € (-15,6% vs. 2014) afectado por la ausencia de los no recurrentes de 2014: la indemnización percibida por TDE (52 M. €) y la reforma fiscal (106 M. €).
- El flujo de caja operativo asciende a 1.135 M. € (+12,5% vs. 2014), ayudando a reducir la deuda hasta los 4.906 M. € (-9,3% vs. 2014). Justifica su ratio DFN/EBITDA de 3,4x (vs. 5x - 6x de sus comparables) como elemento imprescindible para mantener el rating.
- Confirma todos los objetivos de su actual plan estratégico (2014-2019). Destacamos su compromiso de hacer crecer dividendo un 7% anual, el crecimiento del beneficio entre el 5% y el 6% (CAGR), y la mejora del margen EBITDA en 200 puntos básicos (en 2019).
- Reitera la cifra de inversiones 2014-2019: 3.575 M. € en actividades consolidadas y 1.000 M. € en nuevas oportunidades. Apunta como principales palancas de crecimiento las inversiones internacionales (en Chile y Perú, además de estudiar oportunidades en Reino Unido) y las interconexiones eléctricas (con un importante potencial a partir de 2020).
- En el ámbito regulatorio, estima que el impacto de los nuevos estándares de opex y capex (diciembre 2015) será limitado. Si bien, ante un sistema retributivo más exigente, anuncia que redoblará sus esfuerzos en materia de eficiencia. En positivo, el Real Decreto 1073/2015 excluye las inversiones en interconexiones transnacionales del límite anual de inversión (0,065% sobre el PIB) y establece un nuevo tratamiento de la renovación y mejora de los activos pre-1998 (inversión vs. gasto).
- Opinión: Sólidos resultados 2015, tanto a nivel operativo como a nivel de beneficio neto (una vez ajustado por los one-offs), en línea de lo esperado. Seguimos viendo atractivo en la recurrencia del negocio, así como en la sólida generación de flujos de efectivo. Asimismo, la compañía ofrece una interesante rentabilidad por dividendo. En negativo, tenemos una menor visibilidad del desempeño y rentabilidad de los negocios internacionales (vs. Enagás), y aún está pendiente la aprobación de la tarifa 2016. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con P.O. de 77,80 €/acción (vs. 82,00 €/acción, a fecha 15/12/2015).
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