Quienes ya están viendo a los buitres rondando sobre el dólar como la fuerza dominante en los mercados mundiales de divisas se equivocan. La reciente debilidad de esta moneda es más bien una consecuencia del empeoramiento de las condiciones económicas que apoyan la moneda.
Estados Unidos recurrió a una política de estímulos monetarios rápida y agresiva con el fin de estabilizar la economía cuando se vio afectada por el virus, lo que inundó los mercados de liquidez mediante la reducción de los tipos y la ampliación de sus programas de adquisición de activos. Esto disparó las alertas de los inversores que temen que un aumento de la inflación erosione el valor de la moneda en el futuro. Como la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) tenía más espacio para reducir los tipos de interés que el Banco Central Europeo, los diferenciales del dólar estadounidense frente a la divisa europeo casi desaparecieron, por lo que uno de los principales argumentos para comprar el dólar desapareció. Los datos de posicionamiento muestran que los inversores mundiales utilizan cada vez más el dólar estadounidense como moneda de financiación para operaciones de carry trade, lo que apunta a que los diferenciales de los tipos de interés ponen al dólar estadounidense en desventaja con respecto a otras monedas. Además, los inversores han comenzado a acumular oro, la moneda de último recurso, cuando los tipos de interés reales caen en picado y se ciernen los temores de depredación de la moneda. Si bien la inundación de liquidez podría, en efecto, alimentar la inflación, el aumento de los precios debería ser mucho más pronunciado en el activo que en el mercado de consumo, razón por la cual los temores de depreciación del USD vinculado a la estimulación de la inflación son probablemente injustificados.
La guerra tecnológica entre EE.UU. y China podría traer un cambio
Uno de los principales factores que podrían quebrar al dólar sería una derrota de EE.UU. en la guerra comercial entre EE.UU. y China. Un conflicto que es más bien una batalla por la supremacía tecnológica y, por extensión, militar. Perder el dominio militar nunca es un buen augurio para la longevidad de una moneda. Por ejemplo, la libra esterlina perdió su estatus de moneda de reserva global en los años 20, después de la ruptura del Imperio Británico. Tras perder sus territorios de ultramar y sus activos extranjeros, el dominio geopolítico del Imperio disminuyó, haciendo que la libra esterlina se convirtiera en una divisa bastante irrelevante para los contratos de comercio mundial.
Si bien la retirada de los Estados Unidos de organizaciones y tratados internacionales clave como la Organización Mundial de la Salud o el Acuerdo de París ha suscitado preocupación por el hecho de que los Estados Unidos dejen un vacío geopolítico que China está dispuesta a llenar, es poco probable que amenace el dominio del dólar. El factor más importante es el duelo tecnológico.
Algo que preocupa a EE.UU., es que China está bien equipada para ganar la guerra tecnológica. Aunque todavía está por detrás de su rival norteamericano en varios segmentos tecnológicos importantes, el gigante asiático posee un ejército de científicos, un gobierno de apoyo con inmensos recursos financieros, un sector empresarial tecnológico competitivo y, lo más importante, la capacidad de acceder y hacer uso del 'big data'. La protección de datos es la razón por la que el Comité de Inversiones Extranjeras de Estados Unidos (CFIUS) dictaminó que TikTok es un riesgo para la seguridad nacional, obligando a una venta de fuego del negocio estadounidense de la firma. EE.UU. piensa - y probablemente con razón - que el gobierno chino podría obtener un fácil acceso a los datos personales de sus ciudadanos a través de TikTok. De manera similar, la amenaza de los Estados Unidos de prohibir Tencent y WeChat es un revés para la lucha de las firmas chinas por la supremacía tecnológica, a pesar de que estas acciones son perjudiciales para el clima de inversión en los Estados Unidos. Además, si bien China podría estar al mismo nivel o podría haber superado ya a su principal rival en materia de computación cuántica e inteligencia artificial, el líder norteamericano sigue teniendo una ventaja en bienes intermedios clave, como los semiconductores. Hasta ahora el país asiático no ha logrado, a pesar de las enormes inversiones, alcanzar la misma calidad de producto. Como muestra el ejemplo de Huawei, EE.UU. trata de desconectar a China de su tecnología para así frenar su progreso obligándola a cambiar a productores de menor calidad...
La disputa sobre el despliegue de la tecnología 5G es sólo otra etapa de la guerra tecnológica en la que EE.UU. está tratando de frenar las ambiciones tecnológicas globales su rival asiático. Por ahora, parece que el país norteamericano podría tener éxito al reunir a sus aliados europeos en sus esfuerzos por evitar el despliegue de la 5G en Europa. El Reino Unido dio un giro de 180 grados y decidió detener el lanzamiento de esta tecnología que lideraba Huawei, la decisión de la UE está aún pendiente. Si se decidiera a favor de EE.UU. en otoño, esto sería otro golpe para China en la batalla entre las dos superpotencias.
Los condenados viven más tiempo
Sin embargo, la principal razón por la que la desaparición del dólar es un evento de baja probabilidad en los próximos 10 años es que simplemente no hay alternativas. Por ahora, parece que sólo hay dos candidatos que podrían reunir la suficiente fuerza en las próximas décadas para representar una alternativa viable al dólar como moneda mundial: el yuan y el euro. Sin embargo, hoy en día, ni la eurozona ni China son competidores serios para EE.UU. en términos de las cifras económicas clave que son necesarias para asumir ese papel. La profundidad de los mercados financieros estadounidenses no tiene rival, los bancos centrales siguen prefiriendo mantener la mayoría de sus reservas en USD, los principales productos básicos del mundo se negocian en USD y la mayoría de los contratos comerciales mundiales se cotizan en USD y EUR. De hecho, actualmente alrededor del 50% de los contratos comerciales mundiales se cotizan en dólares, aunque Estados Unidos sólo representa aproximadamente el 12% del comercio mundial, lo que pone de manifiesto el dominio de esta divisa. (fuente: FMI (2020) "Patterns in Invoicing Currency in Global Trade"). Además, las mayores empresas (unicornios) siguen viniendo de EE.UU. De hecho, durante décadas, los economistas han estado pidiendo la desaparición del USD en sus previsiones a 10 años y que EE.UU. pierda su liderazgo mundial a favor de China, pero el país norteamericano ha demostrado el dicho de que "los condenados viven más".
La importancia del dólar ha tocado techo
Debido a la falta de alternativas y a la baja probabilidad de que EE.UU. pierda la guerra tecnológica, el USD no renunciará a su reinado sobre los mercados mundiales de divisas en un futuro previsible. Sin embargo, es probable que su importancia disminuya con el tiempo y podría encontrar un serio rival en el yuan. Medido en términos de importancia económica, la moneda china está actualmente sobrepresentada. Es probable que esto cambie con el tiempo. Gracias a la iniciativa conocida como Belt & Road (cinturón y la carretera) de China, su influencia en la región euroasiática y en África va en aumento, ya que vincula a muchos países a su sistema económico, lo que allana el camino para que el yuan se abra paso cada vez más en los contratos comerciales mundiales. Esto se ha visto facilitado por la asociación de China y Rusia para reducir su dependencia del dólar, lo que ha hecho que la participación del dólar en los acuerdos comerciales haya disminuido del 90% al 46% en los últimos cinco años. Los últimos datos muestran que, en el primer trimestre de 2020, la participación del USD en el comercio entre China y Rusia está por primera vez por debajo del 50%. Además, el mercado de ventas chino se ha vuelto cada vez más importante para las empresas que operan a nivel mundial. El 30% de las ventas de las empresas tecnológicas de EE.UU., por ejemplo, van a China y Asia en general. Por último, China se está abriendo a los inversores extranjeros, aunque a un ritmo más lento de lo que le gustaría a la administración estadounidense.
Todos estos factores deberían aumentar la demanda del yuan. Parece que sólo si otros países asiáticos clave (Japón, Australia, Corea, Filipinas, Malasia) pudieran contener con éxito la asertiva política exterior de China, el yuan podría quedarse atrás. Aunque los deseos territoriales de China han aumentado las tensiones recientemente en la región, otras economías asiáticas sólo tienen una influencia limitada sobre el gigante asiático porque estos países tienden a ser más dependientes de China que a la inversa. Por lo tanto, una escalada en la que el país se vea obligado a abandonar sus diseños de expansión geopolítica parece poco probable.
La posibilidad de que el euro le quite cuota de mercado al dólar es más difícil de predecir, ya que está ligada al lento proceso de una integración europea más profunda. Mientras la zona euro carezca de un mercado de eurobonos totalmente integrado, es probable que su divisa no cumpla con los requisitos para convertirse en la moneda de reserva mundial. Sin embargo, si la UE es capaz de continuar las medidas positivas que ha adoptado durante la pandemia de lanzar un paquete de rescate y un presupuesto de la UE para estabilizar las economías de la zona del euro tras la crisis de COVID-19, el atractivo del euro aumentaría claramente.
Esta es la opinión personal del autor y no refleja necesariamente la opinión de Vontobel Asset Management.