No hay duda de que el panorama a corto plazo es muy incierto y hay posibles fuentes generadoras de volatilidad. La epidemia del Covid ha resurgido en Europa y, en menor medida, en Estados Unidos. El resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos todavía es incierto, incluso si las encuestas apuntan a una victoria demócrata. Y los esfuerzos para finalizar Brexit siguen siendo caóticos.
El entorno sigue siendo frágil y la recuperación, con la notable excepción de China, parece estancada. En este contexto, se están discutiendo nuevos planes de estímulo en Estados Unidos y Japón y el BCE podría tomar medidas para adaptarse. Todo esto sirve para recordar que, a pesar de los extraordinarios estímulos fiscales y monetarios del pasado, todavía podría haber cierto margen de maniobra en caso de que surjan circunstancias imprevistas. Y si una verdadera mayoría política en Estados Unidos toma forma, sin duda habrá una fuerte determinación de impulsar la recuperación.
HEMOS AUMENTADO LIGERAMENTE LOS NIVELES DE RIESGO DE LA CARTERA
La gran pregunta es si una vacuna podría ser aprobada en las próximas semanas. Los comentarios de Pfizer y Moderna, así como de otras compañías en la fase III de los ensayos, sugieren que es una posibilidad. Si es así, los mercados podrían subir bruscamente, especialmente si los demócratas tomaran el control del Congreso; su paquete de estímulos es mayor que el del Partido Republicano. La noticia de una vacuna nos ayudaría a anticipar el fin de la crisis sanitaria y permitiría liberar los ahorros de los hogares. Obsérvese que en agosto, la tasa de ahorro familiar en Estados Unidos alcanzó el 14,1%. Además, es probable que la política monetaria siga siendo altamente expansiva y el estímulo económico aceleraría cualquier rebote en la demanda de Estados Unidos.
Es imposible predecir los resultados electorales, incluso si las encuestas apuntan a una victoria demócrata, y los resultados de la Fase III, pero hay una posibilidad real de noticias positivas para los mercados. Por eso hemos aumentado los márgenes de riesgo de las carteras, aunque esto conlleve el riesgo de cierta volatilidad a corto plazo, mediante el recorte de las ponderaciones de la deuda soberana. No ofrecen prácticamente ninguna rentabilidad y a estos niveles han perdido la mayor parte de su capacidad de proteger las carteras. En cambio, hemos aumentado la exposición a los bonos europeos de alto rendimiento, ya que se beneficiarían de cualquier otra flexibilización monetaria del BCE. Actualmente se está estudiando esta posibilidad si queremos creer los comentarios del banco central.
También hemos aumentado la ponderación en renta variable japonesa y reducido la exposición de las acciones europeas. Japón tiene la crisis del Covid bajo un mejor control y el nuevo gobierno parece aún más decidido a hacer que la economía vuelva a funcionar. Esta determinación es un contraste con los países europeos: después de hacer considerables esfuerzos, casi parece que se han quedado sin margen de maniobra.