El retorno de las correlaciones entre bonos y acciones podría dar un respiro a los inversores

Dada la magnitud de los movimientos que se han experimentado, merece la pena recapitular: el S&P 500 y el Euro Stoxx 50 han bajado un 17,5% y un 15% respectivamente en lo que va de año, mientras que el Nasdaq ha bajado un extraordinario 27%. A los índices de renta fija, normalmente menos volátiles, no les ha ido mucho mejor, ya que los índices estadounidenses de alto rendimiento y de grado de inversión también han bajado un 10% y un 13% respectivamente en lo que va de año. Sin embargo, ha sido el segmento de los bonos del tesoro los que han experimentado una verdadera dificultad; los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años han sufrido pérdidas del 10% a lo largo del año, lo que supone que el activo de refugio que elige la mayoría de los inversores no ha hecho más que aumentar el dolor.

Naturalmente, el origen de este comportamiento negativo es obvio. La inflación ha pasado de ser un gran problema a un obstáculo que podría estar fuera de control, ya que la guerra en Ucrania y los nuevos confinamientos en China han contribuido a una crisis mundial de las materias primas, además de una inflación ya demasiado elevada. Esto, a su vez, ha obligado a los bancos centrales a actuar subiendo los tipos de forma agresiva, lo que parece que hará que los mercados de bonos del tesoro se conviertan en terreno abonado para la volatilidad durante gran parte del año.

En los últimos días, sin embargo, se han observado indicios de que las correlaciones están volviendo a aparecer, ya que los bonos del Tesoro han subido con fuerza mientras los mercados de renta variable caían, a pesar de que los últimos datos sobre la inflación en EE.UU. volvieron a superar las previsiones del consenso. Esto sería un cambio positivo para los inversores, pero ¿qué hay detrás de este movimiento?

Son varios los factores que probablemente han favorecido la fortaleza de los bonos del tesoro, y la yield ofrecida es, sin duda, uno de ellos. Los bonos del Tesoro de EE.UU. a diez años empezaron el año con una yield de sólo el 1,5%, un porcentaje que no parece muy tentador incluso si la economía no estuviera marcada por una inflación galopante. Sin embargo, tras una subida de más de 150 puntos básicos en poco más de cuatro meses, los UST a 10 años ofrecen ahora un rendimiento más razonable para los inversores, sobre todo si se tiene en cuenta que el índice de alto rendimiento estadounidense sólo ofrecía un 3,75% en septiembre. Además, el temor a que se produzcan pérdidas adicionales sustanciales también ha disminuido, ya que las yields están ahora razonablemente por encima del probable tipo neutral de la Reserva Federal (alrededor del 2,5% según los gráficos de puntos del banco central).

También se ha producido un ligero cambio en la narrativa, que ahora se centra en una posible recesión y no sólo en la inflación. El debate se centra en si la Reserva Federal aumentaría sus tipos de interés en caso de recesión, y la respuesta depende probablemente del tipo de recesión a la que se enfrente EE.UU. (¿nos enfrentaríamos a una tasa de desempleo alta o baja, o una tasa de impago alta o baja?). Sin embargo, dado el número de subidas que los mercados ya han descontado, pensamos que si el crecimiento se adentrara en territorio negativo, los bonos del Tesoro serían un refugio seguro. A medida que los gestores de activos comiencen a realizar la transición hacia el ciclo tardío -como ocurre actualmente-, es probable que esto preste más apoyo a los activos de riesgo.

Cuando los bonos del tesoro se convierten en la fuente de riesgo y las correlaciones se rompen, el entorno se vuelve muy difícil para los inversores. Afortunadamente, este tipo de periodos no suelen durar mucho tiempo, aunque los últimos cinco meses han parecido ciertamente un periodo largo y arduo. Sin embargo, el movimiento más reciente de los UST parece ser una vuelta a un cierto grado de normalidad, y si esto se mantiene debería añadir un poco más de confianza a un mercado que ha carecido de ella durante gran parte del año.