Scope rebaja el rating de Rusia a BB+ y lo pone en revisión ante rebajas adicionales

Scope Ratings ha rebajado las calificaciones de emisor a largo plazo y de deuda senior no garantizada de Rusia a BB+, tanto en moneda extranjera como local, y las ha puesto en revisión. Las calificaciones de emisor a corto plazo se han rebajado a S-3, tanto en moneda extranjera como local, y también se han puesto en revisión para posibles rebajas adicionales.

Resumen y perspectivas

La rebaja de la calificación soberana de Rusia a grado de no inversión refleja:

1. La rápida escalada de la intervención militar de Rusia en Ucrania, que ha dado lugar a severas sanciones económicas y financieras por parte de EE.UU., la UE, Reino Unido y otros socios internacionales, incluyendo i) la prohibición de las transacciones con el banco central de Rusia, impidiéndole utilizar una parte significativa de sus reservas internacionales; y ii) el corte de varios bancos rusos de la red internacional de comunicaciones interbancarias SWIFT, perjudicando la capacidad de Rusia para realizar transacciones con instituciones financieras en el extranjero. Estas medidas sin precedentes tienen importantes implicaciones negativas para el sistema bancario ruso y perjudicarán gravemente la economía del país y su capacidad para garantizar el servicio de la deuda a tiempo.
2. Creemos que las consecuencias económicas, financieras y políticas de la crisis actual socavarán gravemente las perspectivas macroeconómicas a medio plazo de Rusia, la estabilidad financiera y las ya débiles condiciones de inversión, lo que conducirá a un acceso restringido a los mercados financieros y de capitales extranjeros, a un aumento de las salidas de capital, a controles de capital, a un endurecimiento de las condiciones financieras y a una reducción de las reservas financieras.

La revisión a la baja de las calificaciones soberanas de Rusia refleja la incertidumbre que rodea al conflicto y el aumento de los riesgos geopolíticos. Esto ha hecho que Rusia sea más vulnerable al peligro de eventos, como una crisis bancaria y de liquidez, lo que agrava los retos sociales y económicos de Rusia.

Scope utilizará el periodo de revisión para evaluar más a fondo: i) el grado de riesgo relacionado con una nueva escalada de la crisis geopolítica; ii) el impacto resultante para las perspectivas macroeconómicas, la estabilidad financiera y la posición exterior de Rusia, así como su marco político.

La rebaja refleja los cambios en las evaluaciones de Scope en las categorías de "riesgo económico externo", "riesgo de estabilidad financiera" y "riesgo ESG" de su metodología soberana.

Las calificaciones podrían rebajarse si, individual o colectivamente: i) las consecuencias de la crisis actual socavaran las perspectivas macroeconómicas, la estabilidad financiera y/o la posición exterior de Rusia más allá de las expectativas actuales; ii) el marco de la política macroeconómica, incluida la credibilidad de la política, se debilitara, socavando materialmente las finanzas públicas y/o las posiciones exteriores; y/o iii) el deterioro persistente de la liquidez exterior, un debilitamiento significativo del rublo y/o la introducción de controles de capital socavaran aún más la capacidad del Estado para atender al servicio de su deuda.

Por el contrario, las calificaciones podrían mantenerse si, individual o colectivamente: i) la actual crisis geopolítica se estabilizara, reduciendo los riesgos de sanciones adicionales a Rusia; y/o ii) los riesgos para las finanzas fiscales y externas y la estabilidad financiera disminuyeran.

Justificación de la calificación

La rebaja en varios niveles del rating soberano de Rusia refleja la opinión de Scope de que la actual crisis geopolítica y el consiguiente impacto acumulado de las estrictas sanciones económicas y financieras impuestas por EE.UU., la UE, Reino Unido y otros socios internacionales están debilitando las perspectivas macroeconómicas a medio plazo de Rusia y erosionando sus reservas financieras.

Hasta la fecha, las sanciones abarcan: i) el banco central de Rusia; ii) el acceso de determinados bancos rusos a la red SWIFT; iii) el acceso del sector público ruso a los mercados financieros y de capitales internacionales; iv) las instituciones financieras rusas de importancia sistémica; v) el comercio; y v) parte de altos cargos y empresarios rusos.

Consideramos que la prohibición de EE.UU., la UE y Reino Unido de las transacciones financieras en las que participe el Banco de Rusia, restringiendo el acceso del país a una parte importante de sus reservas internacionales, no tiene precedentes. Esta medida socava materialmente los colchones externos de Rusia, ejerciendo presión sobre su moneda y dificultando la flexibilidad financiera y el marco de política monetaria del país.

Además, las sanciones impiden a las instituciones financieras rusas de importancia sistémica procesar pagos a través del sistema financiero estadounidense y socavan la capacidad del sistema bancario ruso de actuar como intermediario financiero para el comercio exterior ruso, ya que algunos bancos rusos quedarán aislados de la red SWIFT. Esto tendrá un impacto negativo importante en la estabilidad financiera y la liquidez del sistema bancario ruso.

Las sanciones restringen aún más la capacidad del sector público ruso para acceder a los mercados financieros y de capitales de EE.UU. y de la UE, incluida la ampliación por parte de EE.UU. de las prohibiciones existentes que cubren la participación en el mercado secundario de bonos soberanos emitidos después del 1 de marzo de 2022. Esto socavará aún más el acceso de Rusia a los mercados de capitales extranjeros y la flexibilidad fiscal.

Otras medidas incluyen el control de las exportaciones tecnológicas a Rusia, que se estima que interrumpen más de la mitad de las importaciones de alta tecnología del país y tienen un impacto negativo en las perspectivas de crecimiento a medio plazo de Rusia.

Como resultado, creemos que la actual crisis geopolítica perjudicará el ya débil entorno de inversión de Rusia y el sentimiento de los inversores, desalentando aún más la inversión en la economía rusa y conduciendo a salidas de capital y presiones de liquidez aún mayores. La salida neta de capital privado de Rusia ya se estaba acelerando, hasta los 72.000 millones de dólares en 2021, frente a los 50.300 millones de dólares en 2020 y los 22.500 millones de dólares en 2019. La inversión extranjera directa entrante también había caído ya desde una media anual de unos 55.000 millones de dólares en el período 2010-13 a unos 20.000 millones de dólares en el período 2017-2020. Además, creemos que una aceleración de los esfuerzos de la política europea para diversificar las importaciones de energía fuera de Rusia podría exacerbar los desafíos económicos a medio plazo del país, dada la falta de una política gubernamental ambiciosa para abordar la dependencia estructural de la economía de las exportaciones de energía.

Al mismo tiempo, señalamos el sólido equilibrio fiscal de Rusia, caracterizado por un reducido endeudamiento público, apoyado por políticas fiscales basadas la reconstrucción de los colchones fiscales durante los últimos años. Estimamos que la deuda de las administraciones públicas se situaba por debajo del 20% del PIB a finales de 2021.

Factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG)

Scope tiene en cuenta explícitamente las cuestiones de sostenibilidad ASG durante el proceso de calificación a través del pilar de riesgo soberano ASG independiente de la metodología.

Rusia es el cuarto mayor emisor de carbono del mundo, y representa el 4,7% de las emisiones de CO2 del planeta. El país sigue dependiendo en gran medida de los combustibles fósiles (60%) para la producción de energía. La magnitud de las emisiones rusas hace que su economía y su presupuesto sean vulnerables a la legislación medioambiental occidental. Además, las exportaciones rusas a la UE podrían verse afectadas por las sanciones en un futuro inmediato, pero también a medio plazo por el mecanismo de ajuste en frontera del carbono propuesto por la UE, cuyo objetivo es incentivar el cambio a una combinación energética baja en carbono, lo que podría ejercer una presión a la baja sobre la demanda mundial de productos de combustibles fósiles. Las evaluaciones de los costes potenciales para Rusia del mecanismo de ajuste en frontera del carbono se sitúan entre 5.500 y 6.000 millones de euros al año (menos del 0,5% del PIB de 2021). Este impacto sigue siendo pequeño en relación con la economía rusa, pero podría aumentar si la UE ampliara el mecanismo para incluir el petróleo y el gas.